Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило стабильный рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Архангельский ЦБК» на уровне ruA.
АО «Архангельский ЦБК» (далее – компания, Группа, АО «АЦБК») является одним из ведущих целлюлозно-бумажных предприятий России. АО «АЦБК» является головной компанией, которая консолидирует все операционные активы Группы, в состав которой входит 7 организаций. Ключевые из них являются ООО «Европак Групп» и АО «Архбум», занимающиеся производством гофротары и гофрокартона, а также ООО «Архбум Тиссью Групп», ориентированное на производство санитарно-гигиенической продукции, и ООО «Архбум», выполняющий экспедиторские услуги компаниям Группы. АО «АЦБК» входит в топ-5 крупнейших производителей целлюлозы и древесной массы, тарного картона, а также офсетной бумаги, занимая при этом доли в 10%, 10% и 15% каждого рынка соответственно. При этом отмечается высокая географическая диверсификация реализуемой продукции, доля экспортной выручки за 2019 год (далее – отчетный период), которая приходилась на страны Европы и Азии, составила 19%. Снижение доли экспортной выручки на 4 п.п. за отчетный период объясняется большей ориентацией Группы на внутренний рынок.
Агентство продолжает выделять умеренно негативное влияние отраслевых рисков рынка целлюлозно-бумажной продукции. В силу цикличности отрасли в 2019 году мировые цены на целлюлозу и картон упали более чем на 30% по сравнению с пиковыми показателями, наблюдавшимися в 2018 году. Вследствие нисходящего тренда сегменты, которые находятся ближе к сырью, а именно производство целлюлозы, пострадали более, чем сектора близкие к конечному потребителю, в частности гибкая и гофроупаковка, тиссью и прочие. По итогам 2019 года группа «Тиссью» является основным лидером как с точки зрения перспектив роста рынка, так и рентабельности по сравнению с остальными группами («упаковка», «графические бумаги», «гибкая упаковка», «целлюлоза» и «продукция из древесины»). При этом отмечается, что спрос на целлюлозу остается стабильным. В рамках рейтингового анализа Агентство применило консервативный подход в отношении восстановления позитивного ценового тренда, в частности было заложено дополнительное снижение цен на целлюлозу на 5% в 2021 году, что не оказало негативного влияния на изменение уровня рейтинговой оценки. Принимая во внимание тенденции рынка, продуктовая диверсификация Группы АЦБК оценивается агентством положительно. За отчетный период по 30% выручки пришлось на реализацию картона и гофротары, каждого, 25% - на продажу целлюлозы, 12% - на бумагу и прочую бумажную продукцию. Помимо этого, в 2019 году АО «АЦБК» запустила производство продукции группы «Тиссью», что позволит еще больше диверсифицировать продуктовую линейку, повысить рентабельность бизнеса в силу высокой маржинальности направления из-за сниженной себестоимости используемого материала, производимой целлюлозы, а также занять долю на растущем рынке.
Группа продолжает осуществлять масштабные инвестиции, направленные на повышение эффективности, расширение мощностей, а также модернизацию оборудования и энергетической системы. Целью последней является полный переход на использование природного газа, что позволит сократить выбросы, в том числе парниковых газов в воздухе при росте производства. Помимо этого, запущено строительство нового завода в г. Ульяновске с целью расширить гофродивизион Группы. В следующие 18 месяцев от 31.12.2019 (далее – отчетная дата) капитальные затраты достигнут 16 млрд руб., что составит более 80% основных направлений использования ликвидности. Ключевым источником ликвидности остается операционный поток Группы, а вместе с выборкой кредитных линий он будет покрывать инвестиционные затраты и процентные расходы на 105% в следующие 18 месяцев от отчетной даты. Отказ акционера от распределения дивидендов в 2020 году оказывает значительную поддержку показателю.
Ключевое сдерживающее влияние на рейтинг оказывает долговая нагрузка Группы, в которую входят 7 вышеописанных компаний, так за отчетный период общий долг с учетом приведенного лизингового портфеля вырос на 25% и составил 27,5 млрд руб. На отчетную дату отношение долга к EBITDA составило 2,75х, а операционного потока к долгу – 29%. Также давление на оценку общего долга оказал отрицательный свободный денежный поток в 2019 году в размере 5 млрд руб. в силу снижения операционного потока и значительного объема капитальных затрат. С учетом значительных инвестиционных расходов, финансируемых в том числе за счет кредитных средств, агентство ожидает рост долга, при котором отношение долга к EBITDA не превысит 3,3х. Несмотря на рост долга в отчетном периоде уровень текущей долговой нагрузки оценивается агентством как оптимальный. С учетом рефинансирования отношение процентных платежей в следующие 12 месяцев от отчетной даты к EBITDA за отчетный период составило 0,2х, а с учетом лизинговых платежей – 0,25х.
Несмотря на снижение финансовых результатов блок показателей рентабельности оценивается агентством высоко. Снижение результатов в первую очередь связано с нисходящем циклическим ценовым трендом, ростом цен на энергоресурсы, химикаты, сырье, вызванным неудачными погодными условиями прошедшей зимы, и агрессивными инвестиционными затратами. За отчетный период выручка сократилась на 1%, составив 38,6 млрд руб., а чистая прибыль – на 22% и составила 6,2 млрд руб. Вопреки снижению EBITDA на 30% до 10 млрд руб., показатель EBITDA margin составил по итогам 2019 года 26%. По скорректированной чистой прибыли рентабельность продаж составила 13%, капитала – 16%, активов – 8%. Также умеренно положительное влияние оказывает уровень валютных рисков. На отчетную дату 9% обязательств номинировано в иностранной валюте, которая естественно хеджируется 19% валютной выручкой.
Блок корпоративных рисков продолжает позитивно оцениваться агентством. В Группе функционирует Совет директоров, в состав которого входит 2 независимых директора, при том, что общее число насчитывает 6 человек. Помимо этого, есть коллегиальный исполнительный орган в форме Правления. Агентство выделяет высокое качество стратегического планирования, а именно прогнозная консолидированная финансовая модель обладает высокой степенью детализации с консервативным подходом. Качество риск-менеджмента также оценивается на умеренно высоком уровне. В частности, в 2019 году было создано единое корпоративное казначейство — консолидированный орган по управлению финансовыми потоками всех компаний, входящих в холдинг Pulp Mill Holding, которая является основным акционером Группы. Продолжает ограничивать оценку блока корпоративных рисков низкая информационная прозрачность Группы, годовая консолидированная отчетность по МСФО которой недоступна в открытом доступе.
По данным МСФО отчетности, активы АО «Архангельский ЦБК» на 31.12.2019 составляли 66,8 млрд руб., капитал – 33 млрд руб. Выручка по итогам 2019 года составила 38,6 млрд руб., чистая прибыль – 6,2 млрд руб.
