Американские горки

Прошедший 2019 год оказался достаточно нестабильным для глобальной экономики. Последствия замедления экономического роста были ощутимы во всем мире. Торговля и промышленное производство, а также бизнес-сектор в целом заметно ослабели. Был отмечен самый слабый темп роста – 2,4%, что является одним из самых низких показателей со времен финансового кризиса 2008 года.

Прогнозы касательно экономического роста в 2020 году менялись несколько раз в связи с геополитической напряженностью, торговыми войнами, природными катастрофами и недавним появлением Covid-19. МВФ прогнозирует глобальный экономический рост на уровне 2,5%. При этом в США рост составит 2,3%, в Еврозоне всего 1,1%, а в развивающихся странах – 3,5%. Эти цифры свидетельствуют о кризисной ситуации. Принимая во внимание глобальную панику, связанную с коронавирусом, не исключена полновесная рецессия.

В секторе целлюлозы, бумаги и упаковки после многолетних рекордных результатов на данный момент прослеживается спад, а 2018 год стал переломным. Тем не менее 2019 год исторически все еще остается достаточно успешным для индустрии. Сегменты, более близкие к сырью (например: сектор производства целлюлозы), пострадали больше всего по сравнению с теми секторами, которые находятся ближе к клиенту (например, гофроупаковка и гибкая упаковка).

В следующей части будет приведен краткий обзор финансовых результатов 2019 года. Секторы ЛПК, ЦБП и упаковки были разделены на различные сегменты, каждый из которых проанализирован как отдельно, так и в сравнении с другими. В анализ B3NCH вошла 91 компания отрасли из разных сегментов, 72 компании котируются на бирже. В совокупности рыночная капитализация котирующихся на бирже компаний составляет индекс StepChange B3NCH (SBI).

StepChange B3nch Index (SBI)

SBI отображает финансовые результаты компаний по производству целлюлозы, бумаги и упаковки с точки зрения рыночной капитализации.

SBI опережал S&P 500 до августа 2018 года и удвоился в цене с 2012 года. После изменения рыночной ситуации в конце 2018 года, наблюдалось падение SBI. После начала влияния Covid-19 индекс упал на 19% ниже S&P 500 (график 1). В основном понижение обусловлено результатами компаний в сегменте целлюлозы, совокупный годовой темп роста (CAGR) которых составляет 13% с августа 2018 года до февраля 2020 года.

Сравнение по группам

В финансовый анализ входят компании из Северной Америки, Латинской Америки, Европы и Азии, котирующиеся на бирже и оперирующие в секторе целлюлозы, бумаги, древесных продуктов и упаковки. Анализ основан на данных с 2015 по 2019 года включительно.

После проведенного сравнения стало очевидным, что санитарно-гигиенические изделия (СГИ) остаются лидером с точки зрения рентабельности: 8,5% в 2019 году. Тиссью оказалась единственной группой, показавшей рост по сравнению с 2018 годом, что стало, главным образом, результатом более низких цен на целлюлозу. С другой стороны, группа компаний-производителей продуктов из древесины (недавно включенная в B3NCH) испытала наибольший относительный спад (на 9,7 процентных пункта) после двух довольно успешных лет. Это связано со снижением спроса во всех основных регионах потребления продукции из древесины, а также в некоторых случаях со сложностями в поставках древесины в некоторых регионах (например, в Британской Колумбии). Столь же резкое падение рентабельности наблюдалось в группе целлюлозы (–8,3 пп), связанное со снижением цен (график 2).

С точки зрения доходности на вложенный капитал (ROCE), группа «Тиссью» лидирует с увеличением на 1,2 пп в 2019 году. Однако на результаты группы значительное влияние оказывал высокий ROCE Kimberly-Clark (36%) и Hengan International (25%). ROCE других компаний, активных в группе тиссью, колеблется между –18% и 12%. Во всех остальных группах прослеживается значительное снижение ROCE: продукция из древесины –11,8 пп, целлюлоза –7,7 пп, гибкая упаковка –4,7 пп, бумага для печати –2,8 пп и упаковка –1,8 пп.

Уровень оборотного капитала увеличился в 2019 году в следующих группах: целлюлоза +3,5 пп, тиссью +1,7 пп, гибкая упаковка +0,5 пп и продукты из древесины +2.0 пп. Как и в предыдущем году, целлюлоза показала самый высокий уровень оборотного капитала (21%), за ней следуют графическая бумага (16,3%) и упаковка (11,4%), хотя в двух последних группах уровень оборотного капитала снизился по сравнению с предыдущим годом. В группах «Тиссью» и «Гибкая упаковка» прослеживается довольно низкий уровень оборотного капитала: 5,8 и 4,7% соответственно (график 3).

Группа «Упаковка»

Положительные изменения. За последние пять лет показатель EBITDA держался выше 8% во всех компаниях группы «Упаковка». Практически во всех компаниях был отмечен рост рентабельности. Региональными лидерами по EBITDA в Европе являются SCA (23%) и Mondi Group (23%), PCA (21%) в Северной Америке, Klabin (42%) в Южной Америке и APP: Indah Kiat (26%) в Азии (график 4). Результаты ROCE компаний в сегменте упаковки, увеличились на 18% по сравнению с 2018 г., благодаря устойчивым результатам Mondi (19%), IP (16%), Klabin (29%) и Fajar Paper (57%).

Отрицательные изменения. В целом, показатель EBITDA снизился на 8% в 2019 году по сравнению с 2018 годом (график 4). Также EBIT снизился на 12 до 10,1%, чему способствовали Азия и Латинская Америка. Чистая прибыль уменьшалась на 15%, а компании ProGest Group, Cellulose Irani и Nampak потерпели убытки. Уровень оборотного капитала группы «Упаковка» немного снизился в 2019 г. (2,5%).

Группа «Целлюлоза»

Положительные изменения. Несмотря на общее резкое падение прибыльности в группе «Целлюлоза» (на –74% в сравнении с 2018 годом), европейские компании показали сравнительно неплохие результаты в 2019 году. Например, чистая прибыль Södra по сегменту составила 20%, чистая прибыль на вложенный капитал (NiROCE) 10% и ROCE 12%. Компания Rottneros достигла ROCE в 14% и ROE 14%.

Латиноамериканские компании опережают другие регионы по темпам роста выручки и EBITDA. У Suzano показатель EBITDA составляет 40%, а у Eldorado – 52% (график 5). Кроме того, у латиноамериканских компаний (до сих пор) самый высокий OCF в группе: Eldorado с 73% и Suzano с 29%.

Отрицательные изменения. На результаты 2019 года в компаниях группы «Целлюлоза» негативно повлияли снижение цен на целлюлозу, процентные ставки по долгам и общая высокая требовательность производства к капитальным инвестициям. Почти все компании показывали более низкие результаты, чем в предыдущие годы. Чистая прибыль снизилась на 74%, а коэффициент инвестиций уменьшился на 40% (график 6). Средний показатель EBITDA снизился на 26%, а показатель EBIT по сегменту снизился на 56% по сравнению с 2018 годом.

Группа «Тиссью»

Положительные изменения. Группа «Тиссью» снова превзошла все остальные группы и оказалась наиболее стабильной. Чистая прибыль и показатель EBITDA (график 7) в среднем по группе улучшились на 13 и 6%, соответственно. Высокие значения EBITDA показали Kimberly-Clark (21%), Hengan International (28%), CMPC (18%) и Essity (17%). Кроме того, компании, такие как P&G, Hengan International и Kimberly-Clark показали хорошие результаты по EBIT – 20, 25 и 16%,соответственно.

Отрицательные изменения. У большинства компаний, входящих в группу «Тиссью», отрицательный или низкий 5-летний рост выручки (CAGR <2%). Уровень оборотного капитала в 2019 году увеличился на 43% по сравнению с 2018 г. (график 8). Среднее значение OCF по группе также снизилось на 15% в 2019 году.

Заключение

Большинство компаний в сегменте целлюлозы, бумаги, древесных продуктов и упаковки пострадали из-за замедления развития экономики, что привело к снижению результатов в 2019 году. Прибыль упала, и можно ожидать, что в 2020 году снижение продолжится. В то время как группа «Тиссью» имеет наиболее стабильные долгосрочные результаты, другие группы развиваются более циклично.

Непосредственные контрмеры становятся очевидными: предприятиям в ЛПК/ЦБП нужно продолжать консолидировать операции, оптимизировать портфели, а также реорганизовывать структуры и бизнес-процессы в соответствии с текущими экономическими сложностями, но уделяя при этом внимание стратегическому росту, включая цифровизацию. В ЛПК/ЦБП по-прежнему существует множество возможностей для улучшений, на которых необходимо сосредоточить усилия, особенно в период кризиса. В целом, компании, нацеленные на инновации, стратегический рост, конкурентоспособность и постоянное совершенствование имеют все возможности для того, чтобы оставаться на плаву. Для остальных «американские горки» могут закончиться «сходом с рельсов».

Чем грозит кризис упаковочной отрасли?

Немецкое издание www.neue-verpackung.de опубликовало статью Йенса Фрейлера, директора отдела слияний и поглощений консалтинговой компании Knox – Experts in Print & Packaging, посвященную воздействию распространения заболевания, вызванного коронавирусом, на индустрию упаковки. В сокращенном варианте статьи автор размышляет о том, что текущая ситуация в мире может означать для индустрии упаковки и для корпоративного развития.

Воздействие на потребность в упаковке

Ежедневно приходят новости об отмененных мероприятиях в условиях угрозы заболевания, вызванного новым коронавирусом.

В повседневной жизни трудно пропустить новости об отмененных событиях и ограничениях на поездки, и, конечно, это оказывает огромное влияние на бесчисленные компании. Гостиничная индустрия, гастрономия, авиалинии испытывают экстремальные спады; застройщики стендов, организаторы мероприятий и концертов, туристические агентства, организации общественного питания терпят убытки из-за потерянных продаж и уже и без того высоких затрат. Другие отрасли будут затронуты значительным спадом в этих компаниях, у их клиентов. Изменится ли в связи с этим потребность в упаковке?

Помимо медицинских рисков распространения короновируса и проблем с поиском подходящих способов работы с сотрудниками, для каждой упаковочной компании возникает вопрос, как будет затронут ее собственный ассортимент продукции. Пакеты из пленки для туалетной бумаги будут по-прежнему необходимы, и чрезмерное снабжение туалетной бумагой потребителей, возможно, увеличит заказы на них, но это не приведет к общему увеличению спроса, так же, как и к его сокращению. С упаковкой продуктов питания ситуация может выглядеть иначе. Если угроза вируса заставляет людей меньше выходить на улицу, ходить в кино, рестораны и бары, меньше путешествовать и проводить больше времени дома в течение определенного периода времени, это также влияет на их потребительское поведение.

Пиво и безалкогольные напитки потребляются из бутылок с этикетками в домашних условиях, а не в магазине. Очевидно, что в течение определенного времени люди также больше запасаются продуктами, реже совершают покупки, но зато в больших количествах, предпочитают заказывать продукты с доставкой, а не покупать свежие продукты в магазинах и на рынках. Это также может повлиять на объемы отдельных упаковочных решений, таких как консервные банки, упаковка для глубокой заморозки и транспортная тара. Ситуация с новым вирусом может даже оказать долгосрочное воздействие на дозаторы мыла, пакеты для пополнения и другие средства гигиены, если у потребителя есть ощущение, что тщательное мытье рук лишний раз не повредит.

Кризис как шанс

Нынешняя сложная ситуация также покажет, какие компании добились в последние годы хороших позиций на рынке, особенно с точки зрения технологий персонала. В некоторых коллективах сплоченность внутри компании возрастет, а в других могут развалиться целые команды. У компаний с крепкими позициями теперь может появиться возможность найти новых сотрудников.

Не все компании должны быть негативно затронуты последствиями распространения коронавируса в среднесрочной перспективе, могут быть даже некоторые (нежелательные, с точки зрения автора статьи) бенефициары в упаковочной промышленности.

В сфере упаковочного машиностроения мир выглядит по-другому. Выставка Logimat была отменена, крупнейшие международные выставки Interpack und Drupa перенесены на следующий год. Без этих и других выставок производители упаковочных машин не имеют возможности представить себя и свои инновации. Персональные демонстрации оборудования помогут, когда текущие ограничения будут сняты, но новых клиентов, конечно, трудно приобрести таким образом. В то же время текущая неопределенность на рынках может означать, что упаковщики и брендовые компании колеблются в своих инвестиционных решениях, в первую очередь хотят подождать и посмотреть, как изменяется спрос конечного потребителя в связи с коронавирусом.

Воздействие на инвестиции

Важнейший фондовый индекс Германии DAX, который резко упал с середины февраля, как и другие ведущие фондовые биржи по всему миру, заставит инвесторов задуматься, потому что фондовые биржи являются возможным сценарием выхода из участия, в частности, для финансовых инвесторов, но в любом случае – прозрачным ориентиром для оценки крупных компаний.

По мнению Йенса Фрейлера, коронавирус, возможно, стал спусковым механизмом краха мировых фондовых бирж, но на самом деле мы видим коррекцию, которую рынок ждал много лет. Что отличает новый коронавирус с точки зрения инвестора, так это то, что последствия его неизвестны, и фондовая биржа может справиться с плохими новостями лучше, чем с неопределенностью. Коррекция сейчас идет более резко, чем хотелось бы, но она также может иметь потенциал для восстановления в течение года. В конечном итоге все еще сохраняется очень высокий уровень ликвидности, который ищет инвестиционные возможности, а привлекательные инвестиционные процентные ставки теперь еще дальше, чем раньше. Поэтому инвестиции в акции компаний все еще необходимы.

Это касается не только фондовой биржи, но и финансовых инвесторов в возможных корпоративных сделках. Так, Уоррен Баффет, ведущий инвестор и в настоящее время третий самый богатый человек в мире, говорит в эти дни: «Коронавирус будет плохим, но он не остановит прогресс мира». Его частная инвестиционная компания Berkshire Hathaway, которая владеет акциями многих ведущих брендов, в настоящее время имеет ликвидность более $100 млрд.

Это также относится к компаниям отрасли, когда инвестиции, покупка или продажа компании не теряют своего стратегического смысла из-за наличия (временных) рыночных колебаний в чрезвычайной ситуации.

Чем лучше будет оценена угроза распространения вируса, чем ближе будет решение локализации или вакцинации, тем легче будет оценить последствия для экономики, отдельных секторов и отдельных компаний. 

На основе интернет-ресурсов